重 点 推 荐
传媒 |多模态GPT-4o发布，情感理解&低延迟大幅提升易用性
银行 | 社融是需求的后周期确认
银行 | 存单发行规模高位，净融资为负
地产 | 限购进一步解除，节后成交仍低迷
非银 | 新发基金债基占比攀高，政策密集出台推动行业发展
家电 | 4月家电出口较快增长，5月白电外销排产上修
机械 | 4月挖机销量再超预期，内销台数连续同比增长
电新 | 磷酸铁锂行业或迎拐点，光伏5月电池组件排产微增
公用 | 煤价企稳兑现新三部曲，关注碳成本与环境价值
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本日精选
OpenAI发布多模态模型GPT-4o及桌面版GPT和ChatGPT新UI。GPT-4o是一个端到端的多模态模型，模型能力提升方面，GPT-4o在非英文文本（支持50种语言）、视觉和音频理解上显著提升。目前其文本和图像能力已在ChatGPT中推出，用户可以免费使用，在未来几周内，将在ChatGPT Plus中推出带有GPT-4o的语音模式新版本。核心亮点：（1）多模态能力，实现文本/音频/图像的组合输入&输出，音视频能力显著提升。（2）理解能力突出，能够识别人类感情并“有感情”地反应。并且用户可以打断模型，更贴近真实人类对话场景。（3）低延迟、实时性：音频输入的响应时间最短仅需232毫秒，平均320毫秒，做到了与人类对话的响应速度一致。GPT-4o的能力提升对效率向和娱乐向产品都有望带来产品功能和形态的突破，效率向方面，关注AI办公产品的能力升级、端侧AI智能助手的突破；娱乐向方面，关注AI情感陪伴、AI社交等产品的“人格化”和情感属性增强后，用户体验的大幅提升。持续关注AI对游戏、营销、教育、影视等行业的赋能。
风险提示：模型迭代效果不及预期、商业化不及预期、内容伦理风险。
本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《传媒行业：多模态GPT-4o发布，情感理解&低延迟大幅提升易用性》对外发布时间：2024年5月14日作者：旷实 S0260517030002；叶敏婷 S0260519110001
社融是需求的后周期确认
中外银行业在各自经济体中呈现明显不同的周期性特征，在规模增长上，海外银行业呈现较强的顺周期特性，而中国银行业则呈现较强的后周期特征。主要原因在中外政策着力点不同，欧美主要管理价，国内则重视量价结合。欧美央行货币政策主要着力在金融机构成本端和国债曲线管理，比如银行间隔夜回购利率、量化宽松和YYC等，通过增加风险溢价补偿来增加银行信用扩张的动力，但银行业是否扩张，主要还取决于实体的风险程度，因此欧美银行业呈现较强的顺周期特征。而中国银行业则呈现实体需求下降过程中合理让利实体，维持了相对实体需求较高的社融供给，中长期看，则银行体系逆周期调节功能的正常发挥有利于维持经济平稳增长，使银行业总体资产质量和盈利能力维持相对平稳。当下银行投资而言，A股银行主要关注政策加码后的复苏交易如招行宁波邮储及股份行的机会，港股则主要关注美债利率的长期见顶过程中高股息大行的重估。
风险提示：（1）经济不及预期；（2）金融风险超预期；（3）财政和货币政策过度收敛；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行行业：社融是需求的后周期确认——银行投资观察20240512》对外发布时间：2024年5月13日
作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002；李佳鸣 S0260521080001
存单发行规模高位，净融资为负
央行动态：本期跨月、跨节结束，流动性相对充裕，逆回购余额重回低位。下期预计银行间流动性延续宽松，逆回购余额保持低位，MLF续作量持平或下降。政府债融资：财政力度渐起，预计后续财政保持发力，与货币政策配合，推动经济稳步复苏。资金利率：跨月跨节后资金利率回落，资金面较宽松，本期预计延续这一态势，资金利率窄幅波动。NCD利率：节后存单发行规模维持高位，但净融资为负且低于季节性，显示高发行规模主要为12月以来超额发行的存单陆续到期续作。12月受资金利率高企，资本新规影响下1Y存单募集率偏低等因素影响，6M存单发行规模、发行成本均偏高，这部分高成本存单逐步到期有望为银行主动负债成本压降形成正贡献。另外，本期存单余额边际上虽未延续4月上升趋势，但绝对额依旧不低，显示银行存款增长压力仍在。国债利率：5月以来政府债净融资逐步起量，央行也已在4月下旬提示过长债利率风险，后续财政有望维持发力，带动“资产荒”缓解，长债利率回升。票据利率：5月信贷需求和结构或延续4月偏弱态势。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）财政政策力度不及预期；（3）国际经济及金融风险超预期；（4）政策调控力度超预期。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《银行资负跟踪20240512：存单发行规模高位，净融资为负》对外发布时间：2024年5月13日
作者：倪军 S0260518020004；王先爽 S0260520040002
限购进一步解除，节后成交仍低迷
本周政策情况：限购进一步解除，以旧换新扩围。中央层面，央行24Q1货币政策执行报告中表示要更好支持刚性和改善需求，统筹研究消化存量房和优化增量住房政策，强化三大工程资金保障。地方层面，据各地政府网站，深圳非核心区限购放松，杭州、西安取消限购，当前仅剩一线及海南、天津部分区域限购。以旧换新范围持续扩大，郑州八区全面推行以旧换新，深圳、武汉、西安等地均表示支持以旧换新。本周基本面情况：新房成交热度低迷，二手房认购成交热度稳定。本周54城新房成交面积283万方，环比、同比下降，五一后新房成交热度仍较低迷。二手房方面，本周14城二手房网签成交115万方，环比下降、同比下降，74城中介认购口径成交环比、同比上升，五一假期影响网签口径成交回落而认购口径成交上升，来访环比持平，同比上升，来访热度维持高位。推盘方面，11城单周商品房推盘83万方，环比、同比下降，假期影响推盘规模回降。
风险提示：未来基本面表现不及预期；未来融资环境收紧，信贷投放量减少；供给侧改革出清影响情绪，对于市场情绪产生扰动。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《房地产及物管行业24年第19周周报：限购进一步解除，节后成交仍低迷》对外发布时间：2024年5月12日
作者：郭镇 S0260514080003；乐加栋 S0260513090001；邢莘 S0260520070009；谢淼 S0260522070007；李怡慧 S0260524040001
新发基金债基占比攀高，政策密集出台推动行业发展
4月新成立基金120只，新发基金发行份额自高位略有回落。以基金成立日口径统计，2024年4月新成立基金120只，环比下降，同比增加；该月新发行份额为1,410.89亿份，环比下降，同比增长。（1）债基仍然是新发基金主力。主动权益基金的阶段性跑输，一定程度上导致市场更加偏好被动指数基金，投资者避险需求仍较为旺盛，一段时间内指数化工具避险仍为核心诉求，此外，债券型产品，如利率债的需求依然旺盛。（2）股票+混合型基金新发份额自3月的340.95亿份高位回落至199.28亿份，环比下降明显。4月份政策措施密集出台：（1）国务院出台新“国九条”，同日证监系统配套颁布26项新规，提出创建“1+N”监管体系构想。（2）中国证监会在广泛深入调研和听取意见的基础上，表示将与香港方面深化合作，采取5项措施来进一步拓展优化沪深港通机制，旨在通过多项流动性措施并举推动中国香港成交额低位回升；（3）佣金新规落地，财富管理长期趋势不改，公募基金三阶段费率改革保护投资者利益符合普惠金融及金融人民性的内在要求。
风险提示：行业政策变动风险，行业竞争加剧风险，市场过度波动等。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《证券行业：新发基金债基占比攀高，政策密集出台推动行业发展》对外发布时间：2024年5月12日
作者：陈福 S0260517050001
4月家电出口较快增长，5月白电外销排产上修
4月家电出口较快增长。人民币口径，4月中国家用电器出口金额同比+14.7%，1-4月累计同比+16.4%。美元口径来看，4月中国家用电器出口金额同比+10.9%，1-4月累计同比+12.6%。三大白电排产数据：2024年5月空冰洗排产总量同比+15.2%。2024年5月空冰洗排产总量共计3775万台，较去年同期生产实绩增长15.2%。分品类来看，5月空调总排产2277万台，较去年同期总生产实绩增长19.4%；5月冰箱总排产850万台，较去年同期总生产实绩增长13.4%；5月洗衣机总排产648万台，较去年同期总生产实绩增长4.3%。
风险提示：原材料价格上涨；汇率大幅波动；行业需求趋弱。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《家用电器行业：4月家电出口较快增长，5月白电外销排产上修》对外发布时间：2024年5月13日
作者：曾婵 S0260517050002；陈尧 S0260524010003
4月挖机销量再超预期，内销台数连续同比增长
CME公布4月挖机总销量约为1.88万台，单月内销台数增速继续实现转正。（1）内销视角：3-4月是历年内销的旺季，在经历了连续15个月的内销下滑后，内销实现了连续的转正，我们认为意义较为积极。从市场预期看，3月单月的内销值超市场预期。24M1-2国内开工需求释放有所偏低，挖机1-2月开工小时数合计为109小时，较去年同期仍有下行。开工的边际变化发生在3月中旬，销量结构较去年同期仍然大概率变化较小，仍以小挖为主。（2）出口视角：4月单月出口销量单月存在小幅同比下行，我们认为仍符合市场预期。在经历了21年和22年的出口高速增长后，24年的主机厂挖机出口节奏大概率是偏稳，不会强行追求出口台数。一方面主机厂会在重点市场稳固渠道和客户，另一方面海外仍会严控风险提高效率。（3）节奏把握：我们认为23年和24年均是挖机销量筑底的年份，23年的销售节奏是旺季相对明显，而下半年较为平淡；24年我们认为销量节奏或是前低后高，3月的内销转正信号出现，对国内市场可以更积极。
风险提示：终端资金传导程度不及预期、海外渗透率提升程度不及预期、国内需求改善不及预期。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《机械设备行业：4月挖机销量再超预期，内销台数连续同比增长》对外发布时间：2024年5月13日
作者：代川 S0260517080007；石城 S0260523070005
磷酸铁锂行业或迎拐点，光伏5月电池组件排产微增
新能源汽车：5月8日工信部公开征求对锂电池行业规范条件及公告管理办法（征求意见稿）的意见，旨在规范锂电行业产能。政策催化供给侧改革，板块周期底部环节有望率先迎接拐点。我们判断磷酸铁锂材料、电池行业符合“低ROE+低速动比率+较高固定资产周转率”财务特征，有望率先开启盈利拐点。光伏：5月电池组件排产微增，硅料滞销库存压力较大，多数硅料企业5月已有检修或减产计划；一线组件厂受国内地面集采项目需求拉动仍将保持高排产水平，但二三线厂家多数订单状况较差，个别企业排产有下修迹象。风电：2024年4月39个风电项目获核准，规模达8.32GW。新型电力系统：今年度夏期间，全国最高负荷同比增长超过1亿千瓦，电力保供面临一定压力。整体来看，24年迎峰度夏期间，全国电力供应总体有保障，但局部地区高峰时段可能存在电力供应紧张的情况。我们认为，随着极端高温和不断增长的电力需求（数据中心等）涌现，美国今年夏天的电价或持续上涨。在电力供应紧张的背景下，用电/用能服务逐步成为刚需。
风险提示：新能源汽车销量不及预期，政策及装机需求不及预期，产业链价格剧烈波动，海外市场经营风险等。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《电力设备行业：磷酸铁锂行业或迎拐点，光伏5月电池组件排产微增》对外发布时间：2024年5月13日
作者：纪成炜 S0260518060001；陈子坤 S0260513080001；曹瑞元 S0260521090002
煤价企稳兑现新三部曲，关注碳成本与环境价值
煤价企稳进行时，关注价值三部曲下的火电ROE兑现。关注火电作为全社会风光消纳成本左侧的价值，火电将围绕ROE模型的论证节奏，走向价值行情新三部曲：（1）4月底开始的煤价企稳确认盈利中枢抬升且可持续，同时容量电价执行良好贡献稳定ROE来源；（2）5月起各省辅助服务将陆续出炉，确认辅助服务带来的ROE贡献；（3）8月起部分省份开始签订2025年电量电价，确认电量电价能否反映用煤成本，并将迎来中报业绩高增，煤电联动也或将加速。碳价高位、配额预计持续收紧，关注碳排放成本与环境价值。电力公司过去几年的碳排放收支差异较为明显，但也有公司是净支出且有所提升。我们认为一方面是全国碳市场第二个履约期对碳排放基准值进行下调，配额发放大幅收紧，且在2023年底前需完成配额清缴；另一方面，免费发放的配额与火电电量、燃料种类及容量等级相关，对于不同装机结构的公司也呈现差异。伴随着碳排放成本的清晰度量，我们也建议对绿电的环境价值可以寄予更多期待，关注后续政策加速落地。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。本摘要选自广发证券发展研究中心研究报告：《公用事业行业深度跟踪：煤价企稳兑现新三部曲，关注碳成本与环境价值》对外发布时间：2024年5月12日
作者：郭鹏 S0260514030003；姜涛 S0260521070002；许子怡 S0260524010002
往期回顾【早间速递0509】4月以来的宏观交易主线：大类资产配置月度展望
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