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（本文首发于2024年2月29日出版的第4期内参）
润达医疗（603108）是业内最早探索整体综合服务的医学实验室综合服务商，致力于体外诊断流通服务领域，主营业务包括IVD产品、流通服务、IT信息化、工程师售后服务和实验室运营等，其中九成以上的营收来自IVD产品（试剂与耗材）。
在“华为+医疗AI”赋能的背景下，公司有望获得进一步成长。
本文将就主要逻辑展开分析。
（润达医疗3月1日至3月20日收盘股价走势及区间涨跌幅）
01
“华为+医疗AI”赋能
从产品端看，润达是第一家与华为合作开发大模型的医疗上市企业。在2B端，公司和华为已经接触了一些省份，B端的合作进展非常顺利，截止12月末，落地基本有上亿的订单。
在2C端，公司已发布了“良医小慧”模型，这是华为第一款C端落地的AI应用，该模型拥有10亿级检验数据和3000万诊断数据，包含4000+知识算子推理单元和300+机器学习算子推理单元，能自动识别并综合分析4500+检验项目。经过半年的不断升级，目前该产品已具备解读报告、生成式病理等功能，后续还会加入数字人，智慧检查和检查等功能。
在第4期内参中，我们指出，华为作为一家营收体量8000亿左右的公司，如果目标仅仅是B端每年几十亿的营收，是没有多大意义的，公司与华为在C端的合作现象空间很大。
目前公司已经与华为在三方面接触，一方面，与华为的小艺部门合作，小艺定位是AI时代的个人智能助理角色，华为会将C端产品嵌入小艺生态中；另一方面，C端产品可以与华为手机部门合作，也就是预置APP；再者，公司与华为运动健康部门也有合作，运动健康部门具有手表、手环等硬件，可以检测心率、心跳、血压、血糖、尿酸和睡眠等功能，对于这些数据的记录、跟踪、分析与预测是公司的强项，从华为的角度来看，也具有极高的价值。
02
传统主业增长稳健
与华为的合作，让公司在AI时代具备成长想象空间。在第4期内参中，我们指出，即便不看AI业务，公司的传统主业也稳健增长。
截止2022年末，公司在全国各地及海外拥有四十余家全资或控股子公司，为客户提供近19000个品项的体外诊断产品、为4000+家医院机构客户提供个性化解决方案。
体外检测（IVD）的市场空间广阔，2021年全球规模高达上千亿元，远期规模可到3000亿-4000亿元。在如此广阔且还有增长的行业里，企业过得是最舒服的。
公司的IVD业务2014年以来，除了2020年因为疫情（医院流量减少且试剂有保质期）而导致短暂下滑，其他年份都是持续提升。盈利能力也是相当的稳定，毛利率常年在27%上下小幅波动，净利润7%附近。
三年疫情下来，一些企业受新冠病毒检测影响较大，润达也是如此。2022年第三方实验室业务收入13.52亿元，其中就有11个亿左右的核酸检测收入。但2023年逐步出清，前三季度公司实现收入小幅下降9.7%，归母净利润2.83亿元，同比小幅下降7.38%，基本上就是核算这块没了，2024年轻装上阵。预计2024年主业稳健增长，主业利润4.5亿+，仅考虑主业，当前市值对应PE约22倍（注：该PE为成文时数值，3月20日收盘对应PE约33倍）。
03
关注国企改革
公司原来是一家上海的民营企业，2019年引入国资控股股东，实控人变更为杭州国资委。引入国资股东后，基本面有积极变化，融资能力得到大幅提升，融资成本也得到下降，2020年-2022年财务费用率分别为3.41%、3.29%和3.08%，呈现下降趋势。
公司的生意越做越大，但是盈利端与同行业上市公司相比偏低（如与前两期写的安图生物对比），资产负债率还是较高。
目前杭州政府将公司视为杭州股权财政变革的标杆性项目，是杭州国资委重点扶持的对象，预计后续有更多扶持举措。2024年国资股注定是资本市场重点选择方向，公司兼具国企改革+AI医疗等题材，股价弹性也足够。
